Финансовый менеджмент: учебное пособие / В. В. Великороссов, Л. Е. Масанова

Для подтверждения данного утверждения авторы приводят тот факт, что инвесторы всегда могут заменить корпоративное заемное финансирование на персональное. Два предприятия, различающиеся только структурой капитала, должны иметь одинаковую стоимость, иначе акционеры из предприятия с большей ценой перейдут в предприятие с меньшей ценой, что на совершенном рынке выровняет стоимости предприятий и их акций. Правило 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании (VEL) равна ожидаемой норме отдачи на акции финансово независимого предприятия (VEU) плюс премии за риск. Премия за риск определяется различием между стоимостью собственного и заемного капитала (Vd), а также величиной финансового левериджа (D /Е) по формуле: VEL = VEU +(VEU — Vd) * (D/E) (49) В 1976 г. М. Миллер разработал модель, отражающую влияние заемного капитала (финансового левериджа) на рыночную стоимость предприятия с учетом налогового фактора. Главный вывод из модели Миллера заключается в том, что учет налогов на личные доходы (дивиденды) акционеров уменьшает выгоду от привлечения заемных источников, так как введение налогов снижает доход, остающийся в распоряжении инвесторов, и стоимость предприятия (корпорации) уменьшается. Миллер утверждал, что корпорации будут использовать выпуск как акций, так и долговых ценных бумаг, таким образом, чтобы в результате налогообложение доходов инвесторов было бы оптимальным. В таком равновесном состоянии структура капитала не будет оказывать влияния на рыночную стоимость корпорации и стоимость ее капитала. 115